针对市场上的发展，企业应该怎么做，才能有效避免债券风险？

   我国自上世纪八十年代才初步形成债券市场，2002年才确立债券市场体系，直至2015年降低发行门槛后，债券市场才开始蓬勃发展起来。

   如今，交易主体的持续增加和债券品种的不断扩充无不彰显出国内债券市场的广阔发展前景，但同时由于国内市场体系尚不成熟，相关监管制度不够完善，信用风险已然伴随着债券市场规模的扩大而逐渐凸显出来。

   在我国宏观经济增速放缓和金融去杠杆的背景下，一些高度依赖外部融资的企业内部资金不足，又难以从外部获取资金，由此在债券偿付方面的压力上升。

   日益严重的债券信用危机会极大冲击债券市场的投资信心，加剧一级市场融资成本上升的风险，抬升二级市场的信用债利率，而且这种利率风险还会逐渐传导至其他债务融资市场上。

   同时，因为债券违约具有传导性，债券违约可能会导致相关行业和地区的信用环境恶化，限制了部分企业的融资渠道，当同行业或同一地区的企业进行发债融资时，市场可能就不大愿意买单了。

   更为严重的是，债券违约可能会加大金融稳定和金融安全隐患。凭借着巨大的市场交易额，债券市场为金融市场的流动性做出了贡献，但随着违约风险剧增，债券的持有价值下降，投资者们纷纷抛售债券，严重影响了市场的流动性。

   加上债券作为公私募集基金等众多金融产品的组成部分，债券的违约会引发金融产品的集中赎回风险。而债券违约同时由此引起的债券抛售、金融产品集中赎回又会产生叠加效应，加剧了金融机构对于流动性的敏感程度，一旦金融机构间融资出现困难就会面临着较高的信用风险，严重威胁着金融稳定和金融安全。

   随着金融业开放的稳步扩大，债券市场在范围、领域还有层次方面对外开放的程度越来越深，目前国内债券市场已经成长为全球第二大债券市场，仅次于美国。但是自2014年首次出现公募债兑付危机后，债券市场环境也越来越恶化，企业违约事件频频发生，信用风险已扩散至各行各业，债券投资者损失惨重。

   债券违约不仅给企业造成了严重的经济后果，同时也让众多投资者蒙受损失，如今债券信用危机已经趋于常态化，为了避免更多的市场参与者陷入困境，研究如何控制防范风险变得至关重要。

   巴安水务的债券违约向市场传递了负面信号，给投资者留下了企业声誉不良、信用不佳的印象，引发股价下跌的同时加大了再融资的难度，甚至波及到正常的生产经营活动。

   而造成这些后果的重要原因在于企业没有制定合理的发展战略、内部控制制度不完善以及财务状况不佳。因此，站在发行主体的角度，就可以从这些风险源头入手进行防范。

一、提高风险管理水平

   根据风险管理理论可知，公司的盲目扩张归咎于风险意识薄弱，做决策时过于看重预期收益，却忽视了背后隐藏的高风险，所以企业需要提高风险识别和评估能力，再结合风险承受力度来选择合适的投资项目。

   而且，债券违约风险的发生是一个动态过程，企业如果建立一套完善的风险预警机制，就可以在违约之前及时遏制风险。一方面，企业应该专门设立一个风险管控机构，针对并购重组、项目投资等方面进行研究。

   事前识别并评估某个项目的风险与收益，衡量一下是否能接受这些风险因素导致的后果，若不能接受就尝试减轻损失或进行风险转移，遇上难以化解或减轻的风险，应当果断将眼光放在其他项目上。

   巴安水务设置过类似功能的金融办事机构，但事实证明机构没有发挥作用，所以建议公司可以在外聘请专业的风险评估机构，专业机构评估和管控风险的能力绝对可以及时制止公司盲目扩张的步伐。

   另一方面，企业可以建立风险预警机制，作为债券到期前反映企业财务状况的一个信号，Z-score风险预警模型就很好反映了企业的财务水平，揭示了债券违约风险。

   很多企业过于自信或者缺乏风险意识，看不到潜在风险，固守着当前的经营模式，等到风险彻底暴露时就无能为力了。建立风险预警机制，可以时刻了解企业的财务水平，及时改进经营模式，选择适合当前情形的发展战略，预防债券违约。

二、完善投资决策体系

   巴安水务前期盲目跟风扩张过度，消耗了大量自有现金，同时项目投资不当导致经营活动持续失血，公司只能依赖对外融资来维持资金链不断裂，但随着债务堆积，公司再融资陷入困境，最终引起债券违约。针对巴安水务在战略选择上出现的严重问题，建议企业可以从以下几个方面来控制债券违约风险。

   并购扩张方面，公司需要评估自身实力，在同行业其他环保企业都在扩张抢单时也不要盲目跟风，在实力范围内进行有限扩张。选择并购标的前，公司要建立详细的并购战略规划，弄清楚理想的并购标的应当具备怎样的条件，然后再去寻找合适的公司。

   评估标的公司价值时最好聘请专业机构，避免跌入“价格陷阱”；选定好初步标的后就要同步开启整合工作，并购整合涉及生产、销售、企业文化等方面，需要建立一个系统性的整合组织体系。

   资金筹措方面，根据所承接项目的建设期进行相应期限的外部融资，并适当利用短期债务加以辅助，这样可以保证企业拥有稳定的现金流。项目承接方面也要量力而行，投资规模过于庞大的项目应当谨慎选择，毕竟项目规模过大，建设周期长，会长期占用公司资金。

   公司可以根据项目期限长短进行合理选择，将周期长的大规模项目分散开，避免集中投入大量资金，这样可以有效缓解企业的资金压力，降低债券违约风险。

   其实，一家环保企业想要做大，它的政治资源、资金和回款能力至关重要，但就环境工程本身而言，具有央企、国企背景的环保企业要比民营企业更具有结构性的竞争优势。

三、建立健全内部控制制度

   公司内部控制不健全往往容易发生财务造假、关联方占用资金、违规担保等问题，一个公司在外部环境不佳、内部经营不顺的情况下，又存在上述控制缺陷，会加大债券违约的可能性。

   巴安水务涉嫌利用高溢价关联收购向实际控制人进行利益输送，也存在向个人提供财务资助的嫌疑，公司股权高度集中，决策专一性风险较高。

   并且债券违约前夕，管理层频频发生高管辞职现象，公司治理结构有待优化，可以从以下三个方向改进。首先，公司对于并购交易的审批和付款流程的内控制度上不够完善，应该适当降低无需董事会审批的并购标准，对于并购这样重要的决策仍需要董事会、监事会的共同参与，不能仅依靠经理层决定。

   其次，对于关联并购，应该完善信息披露，需将被并购企业近年来的财务状况、经营情况等作出详细披露，为评估增值率偏高提供一个合理解释。最后，针对高管在特殊时间点频繁离职，公司应规定高管的离职聘任需报董事会批准，同时接受监事会的监督，不能由董事长一人决定。

四、提高财务管理水平

   提高财务管理水平，一方面需要企业控制融资规模，优化债务结构，减轻偿债压力；另一方面需要企业优化现金流量管理，提高资金使用效率，为到期债务提供充足的现金流保障。

   最优资本结构理论强调了资本结构好坏对企业偿债能力的影响重大。近几年，巴安水务在融资方面以债务为主，同时伴随着债务结构短期化，导致债务规模逐渐堆积，巨额的利息费用加重了企业的财务负担，以致于2020年筹资活动的现金流量出现净流出。

   尽管环保企业PPP、BOT的项目模式造成了企业融资规模庞大的问题，但为了降低财务风险，企业也必须转换融资模式，降低资本结构中债务以及短期债务的比重。

   一方面，企业应该积极吸收权益资本，巴安水务的股权过于集中，适当引入战略投资者、国有资本后，不仅可以获取经营发展所需资金，还能在一定程度上牵制大股东权利，提高公司决策的民主性。

   另一方面，企业要降低短期债务的比重，提高长期债务的比重。短期债务只能偶尔对流动资金进行补充，不能将短期资金投入长期项目，提高长期债务的同时，要注意根据期限将长期债务与项目工程进行合理搭配，这样企业能拥有充裕现金流来偿付债务，资金压力也就没有那么严重了。

结语

   现金流量情况一直不佳，经营活动和投资活动基本上处于双双失血状态，公司紧紧依靠着外部融资输血，这是导致债券违约的一个重要原因。

   企业必须要改善当前这种失血状态，因为无法保证外部融资的持续性，一旦失去资金来源，面临的不仅是债券违约问题，更是企业生死存亡的危机。

   一方面，企业应该提高经营活动的现金流入量，并减少经营性的现金流出，可以通过加强应收账款、长期应收款的变现，控制各种成本、期间费用等实现。

   另一方面，企业应该控制投资活动的现金净流出量。巴安水务投资持续失血是因为经常收购“垃圾资产”，消耗资金的同时还承担了被投资企业的损失，完全属于“得不偿失”。所以企业在对外投资前需要事前认真评估，选择合适的并购标的，避免盲目投资。消耗资金的同时还承担了被投资企业的损失，完全属于“得不偿失”。所以企业在对外投资前需要事前认真评估，选择合适的并购标的，避免盲目投资。

信息来源：金融百谈